CRM(信用风险缓释工具)业务经验介绍

时间:2019-02-16 07:46       来源: 网络整理

  最近首批公开发行的挂钩民营企业债务的CRMW产品问世,掀起了小小的波澜,它对于市场的意义各位债市老司机们都有自己的看法,笔者不敢发表什么意见。鉴于最近咨询的比较多,笔者作为一个文员、人肉快递员,CRM四种产品业务都不小心参与过,就简单的介绍下业务经验吧,仅供大佬们参考。

  先说几个重点吧:

  定价方面,由于中国市场的违约数据仍在缓慢积累中,所以CRM产品的定价主要依靠保护提供方自身定价能力。目前参与的机构均为大型商业银行、券商、外资行、信用增进公司,均有丰富的债券或债务市场经验,有自己的定价模型。一个结论就是,发债主体和国债的信用利差是个很好的参考。而且不远的未来,报价曲线就会出现在市场上,可以期待一下【PS:国外成熟市场有相应市场研究和学术研究(多项研究表明,信用利差和信用违约互换的价格存在协整关系,故信用利差可作为定价的参考),常见的有结构化模型(莫顿模型、首达时破产模型等)和简约化模型(学过随机过程、金融工程的可能更了解)】;

  供给层面,同样因为参与机构均为大型商业银行、券商、外资行、信用增进公司,风险偏好都非常趋同,市场期待的重口味产品短时间要出来,还是非常困难的,除非有些政府背景的配套的对冲手段。最理想的状况是更多的主体参与到这个市场中来,丰富市场的风险偏好,积极交易,大家都能找到对冲风险的出口,才能让这个市场慢慢成长成熟。现在大家都是在试点、探索阶段,CRM的风险缓释作用还没有被大家完全认可和接受,尤其是在释放银行和保险机构的资本占用上的作用还没有明确的指导文件。各方人士都在共同努力解决这个核心问题,我们共同期待一下吧。

  需求层面,现在看起来严重错位,主要是因为供给严重不足导致的,如果几家监管机构能够达成共识,共同出台配套的监管措施,CRM的潜在需求一定非常大。最早人寿保险也没人买,市场需要一个培育的过程,债券保险也一样。

  此外,CRM其实可以作为一个很好的辅助融资的工具,市面上已经出现若干CRMA、CDS、CRMW配合债券一级发行的案例,就笔者所知,中债增、兴业银行(601166,股吧)、浙商银行、杭州银行、宁波银行(002142,股吧)等机构均已经完成多笔这样的交易。期待有更多的机构能够参与进来,我们共克时艰,共同帮助企业们解决融资难融资贵的问题。风险就是机会,只要能控制好。

  以下再附一下各个业务品种操作上的经验吧,供参考:

  1参与机构基本门槛

  1、想做CRM业务,首先必须联系交易商协会交易规范部,备案成为CRM的核心交易商或者一般交易商(核心交易商可以和所有的交易商做业务,一般交易商仅能和核心交易商做业务,其中产品户(理财、资管产品、基金、信托产品等)仅能备案成为一般交易商)。具体备案的条件可参见交易商协会出具的《关于信用风险缓释工具试点业务相关备案事项的通知》,网址:

  2、CRM目前有四个产品,其中两个非标准化的合约类产品(CRMA、CDS),两个标准化的可在外汇交易中心交易的凭证类产品(CRMW、CLN)。若两家机构(含产品户)想做合约类的业务的话,交易双方还必须签署《中国银行(601988,股吧)间市场金融衍生产品交易主协议(2009年版)》,网址:,该协议适用于银行间市场的IRS、CRM等衍生品,并备案一份合同至交易商协会交易规范部。双方做好各自的授信即可开展业务。

  3、若机构想成为CRMW和CLN的创设机构的话,需备案成为CRMW或者CLN的创设机构,具体备案要求,参看各自的业务指引:,如有需要请联系交易规范部。

  4、若想购买CRMW,还需签署一个《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议(凭证特别版)》,该协议为多边协议,是个标准文本合同,仅需参与人盖上自己公章,提交交易商协会交易规范部备案即可。

  5、购买CLN暂时不需要签署其他文件,若交易商协会另有规定的话,再根据其规定签署即可。

  2产品品种及操作经验

  1、 CRMA,信用风险缓释合约,由信用保护买卖双方私底下一对一签署的合同,但只针对单一债项(目前对债项没有要求,可以是各种公开、非公开的债务工具,也可以是贷款,对于非银行间的债务品种若有疑问,可咨询交易商协会交易规范部)。具体的业务指引参看:。合同文本可以参考《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则(2016年版)》中附件里35页的交易确认书“,根据需要修改为自己的版本即可,文件中对相关名词有非常详细的解释。

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